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中国中冶年报季报简评:业绩略低于预期,毛利率回升

发布时间:2010-04-30    研究机构:中信建投证券

公司公布09 年年报和2010 年1 季报:09 年实现营业收入1652.9亿,同比增长40.5%,归属于母公司净利润42.3 亿,同比增长41.4%,EPS 为0.29 元。1Q10 营业收入和净利润分别同比增长16.3%和43.7%,EPS 为0.06 元。

综合毛利率如期回升:09 年公司综合毛利率如期回升,同比上升0.8 个百分点至12.2%。细分行业毛利率除房地产同比下降了0.5个百分点外,几乎全面上升,工程、资源开发和装备制造毛利率分别同比上升0.6、1.7 和0.7 个百分点,主要原因是毛利率高的冶金技改项目占比较高、资源价格回升。而1Q10 毛利率则同比上升了0.8 个百分点。

09 年业绩略低于市场预期,1Q10 业绩符合预期:公司09 年EPS略低于市场的普遍预期,主要原因在于管理与营业费用率反而小幅上升、投资收益的同比大幅下降,而1Q10 毛利率回升幅度略超预期冲减了管理与营业费用率小幅上升的影响,业绩基本市场符合预期。

新签合同稳步增长,非冶金工程订单占比提升,在手订单饱满:09 年公司工程承包业务新签合同总金额1850 亿元,同比增长7.3%。其中冶金工程新签合同额受钢铁产能调控政策影响同比大幅下降35.7%,但公司大力拓展非冶金工程市场,房建、市政、交通等非冶金工程领域新签合同额同比上升了100.9%,占比也上升至58.9%。从在手订单来看,09 年底在手订单2263 亿元,同比增速超过30%,为09 年工程收入的1.7 倍。此外,1Q10 公司新签工程订单500.5 亿元,同比大幅增长70.8%,反映了冶金工程的复苏与公司非冶金市场开拓成效显著。

房地产业务快速增长:09 年公司加大了对保障性住房的开发力度,开发项目29 个,总建面1371.8 万平。整个房地产业务销售面积124.1 万平,销售金额112.9 亿,同比大幅增长105.5%和179.0%。确认收入94.4 亿元,同比增长122.4%,其中保障性住房、住宅和商业占比为34.0%、31.9%和10.6%。不过房地产业务毛利率同比小幅下降0.5 个百分点至21.6%,主要原因是毛利率相对较低的土地一级开发、保障性住房收入比重增加。09 年年底公司土地储备281 万平。

资源开发量降利升,但主要国际矿产投产进度滞后:09年公司资源开发收入同比下降20.0%,主要因为葫芦岛有色的产量下降和洛阳中硅的多晶硅单价下降。综合毛利率上升源于09年收入占比71%的葫芦岛有色毛利率从08年的-5.2%上升到09年的9.7%。但公司09 年已投产的希拉格兰德铁矿、瑞木镍钴矿(未投产)的投产进度低于预期,而阿富汗艾娜克铜矿因当地政局影响使得投资进度明显滞后。

维持 10-11 年0.32、0.38 元的盈利预测,“增持”的投资评级。

我们仍维持公司10-11 年EPS 为0.32、0.38 元的盈利预测,当前股价对应2010 年的动态PE 仅14 倍,估值优势明显,再加上下游的钢铁和有色需求逐渐回暖、政府保障性住房建设力度较大、以及公司对非冶金工程市场开拓和海外矿产资源开拓前景看好,故维持对公司的增持投资评级。

申请时请注明股票名称