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中国中冶:盈利能力上升,资源项目投产可能延后

发布时间:2010-04-29    研究机构:天相投资

2009 年,公司实现营业收入1652.9 亿元,同比增长7.6%;营业利润57.0 亿元,同比增长53.9%;实现归属母公司净利润42.3 亿元,同比增长38.0%;基本每股收益0.29 元,按照最新股本摊薄为0.22 元,略低于我们0.24 元的预期。公司分配预案为:不分配不转增。

2010 年一季度,公司实现营业收入366.9 亿元,同比增长12.84%;营业利润15.7 亿元,同比增长41.4%;实现归属母公司净利润11.0 亿元,同比增长23.95%;EPS 为0.06 元。

冶金项目议价能力强,市场有望逐步恢复:09 年公司综合毛利率为12.26%,同比增加0.83 个百分点。与大部分建筑公司无市场定价权不同,中国中冶(601618)凭借强大的冶金工业技术优势,在钢铁企业面前拥有较强的议价能力,因此公司近年来毛利率始终高于其他几大央企。09 年公司在巩固冶金项目优势地位的同时,积极开发非冶金市场,全年新签合同额达到1850 亿元,同比增长7.3%,非冶金项目金额首次超过冶金项目。虽然钢铁业限制产能投放的政策给公司09 年冶金项目订单量带来一定的不利影响,但由于汽车、房地产等行业复苏程度超预期,钢材需求增加,近期钢铁企业的经营状况有所好转,此前停建、缓建的部分冶金工程陆续开始恢复建设,我们预计公司2010 年冶金项目订单量将出现恢复性增长,增速有望超过10%。

部分资源项目投产可能推迟:由于公司减产了中冶葫芦岛部分低毛利率项目,09年资源开发营业收入同比出现下滑,但盈利能力提升。目前公司投资的资源项目中多数尚处于建设阶段并未开采,只有阿根廷铁矿、杜达铅锌矿实现初步投产,报告期内仍以冶炼项目为主,因此对公司总体利润贡献不大。同时几大海外资源项目特别是阿富汗铜矿,投产进度较此前预测将推迟一年,公司境外资源实现大规模开采预计将出现在2013—2014年,但如果未来有色金属价格市场表现较好,也不排除公司加快建设进度提前投产。根据我们测算,公司现有资源项目完全达产后将实现年收入600亿元以上,贡献净利润超过100亿元。

保障房不在调控范围内,房地产业务未来仍将持续增长:公司09年房地产业务完成销售面积98.6万平米,同比增长63%;开发保障性住房项目29个,总建筑面积1371.8万平米;结算营业收入94.4亿元,同比实现翻番;截至09年末,公司土地储备面积为280.9万平米(不含保障性项目),同比增长57.1%。面对政策调控,公司提前布局并加大了保障性住房和一级土地开发业务的比例,09年收入占比超过55%,而这部分业务显然不属于近期房地产政策调控的对象,因此对公司的影响比较有限。目前公司已经与石家庄、南京、武汉、珠海等多个城市签订“城市基础设施综合开发”协议,对当地的城市基础设施、轨道交通、一级土地整理及开发提供综合一站式服务,该业务模式未来将被复制到更多的地区,目前已有部分城市表达了相关合作意愿。

盈利预测与投资建议:由于公司海外资源项目投产进度慢于预期,我们下调盈利预测,调整后预计中国中冶2010—2012年EPS分别为0.28元、0.31元和0.48元,对应的动态PE为16倍、15倍和10倍。我们认为,公司矿产资源储备丰富,投产后利润贡献显著,此外由于资源具有稀缺性,未来实现进一步升值也是大概率事件,个别项目推迟投产对公司长期投资价值没有实质影响,我们依然十分看好中国中冶未来的发展潜力,维持“买入”的评级。

风险提示:主要关注国家相关行业政策变动的风险以及公司海外经营的风险。

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