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中国中冶:专业能力优势明显的大型冶金工程综合企业

发布时间:2009-09-21    研究机构:中投证券

公司凭借冶金领域的专业能力将保持国内冶金建设市场的长期主导低位。公司业务区域布局广泛、冶金工程承包产业链完整,凭借在冶金领域的较强专业化能力发展成为我国冶金工业建设的领导者。目前公司在国内钢铁冶金工程承包领域的市场份额为90%,在有色冶金工程的市场份额为60%。从相关专利拥有量、研究机构及技术人员实力衡量,预计公司在国内冶金工程市场的这种优势地位仍将长期持续。

公司国内冶金工程市场取决于钢铁业产业结构调整进程,海外冶金市场对公司的贡献将上升到1/3 左右。2001 年以来随国内高速增长的固定资产投资规模,我国粗钢产量呈快速发展趋势,而产能方面的扩张步伐更快,目前过剩现象明显。未来国内钢铁业发展将以淘汰落后、技术改造和优化布局为重点,钢铁业新增投资将取决于这一产业结构调整进程,预计投资增速将较2005-2007 年有所放缓。而目前公司海外冶金市场的未完工订单已占到30%,预计未来其重要性将进一步上升。

依托冶金技术多元化扩展,资源开发板块有望成为公司2011 年后的重要创效板块。公司在长期冶金工程承包的技术基础之上形成了在矿山建设、冶金方面的相关技术积累,目前公司正按照“以金属矿产品为主,以国内稀缺资源为主,以境外资源开发为主”的业务定位,加大对开发铁矿资源及有色金属矿产资源的投入。预计2011 年后公司海外的矿产资源将陆续进入主要开采期,届时对公司利润的贡献有望从目前的不到5%大幅上升至1/4 左右。

估值中枢为6.29 元,预计公司首日开盘价在6.5-6.8 元之间。我们对公司工程相关及房地产业务采取市盈率估值法,对目前大部分尚处于勘探及开发初期的矿产资源采取NAV 估值法。工程相关及房地产业务的每股合理估值为4.99~5.47 元,矿产资源折合每股价值1.06 元,加总得到公司每股的合理价值区间为6.05-6.53 元,估值中枢为6.29 元。综合考虑近期新发行大盘股的上市首日涨跌幅及持有收益率预期,预计公司首日开盘价在6.5-6.8 元之间。如果首日市场情绪较好,不排除开盘价格有超出该预测区间的可能。

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