中国中冶(601618.CN)

中国中冶:集团重组方案获批,员工持股和国企改革释放动力

时间:15-12-10 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

事件:经报国务院批准,中国五矿集团公司与中国冶金科工集团有限公司实施战略重组,中国冶金科工集团有限公司整体并入中国五矿集团公司,成为其全资子企业,中国冶金科工集团有限公司不再作为国资委直接监管企业。

维持“增持”评级,维持盈利预测:预计公司15年-17年净利润为45.5亿/54.6亿/65.5亿,增速分别为15%/20%/20%;PE分别为35X/30X/24X,维持增持评级。

关键假设:基建业务平稳发展、海外业务进展顺利.

我与大众的不同:(1)中冶集团并入五矿集团,未来资源优化配置有利于盈利能力和经营效率的提升。五矿集团拥有五矿发展、金瑞科技、五矿稀土、中钨高新、株冶集团五家A股上市平台和五矿建设、五矿资源两家H股上市平台,主要从事金属矿产品的勘探、开采、冶炼、加工、贸易,2014年集团营业收入3437亿;中冶集团拥有中国中冶(601618)、锌业股份和ST美利三家A股上市平台,是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,2014年集团营业收入2158亿,我们预计未来集团将充分发挥平台优势,对业务进行分类完成深度融合,有利于实现集团资源优化配置。中国中冶矿业板块亏损严重,未来资源优化配置有利于其盈利能力的提升。(2)重组后利用五矿海外渠道优势,加速中冶国际化进程。

中冶海外业务收入占比较低,2014年海外业务收入占比为5.6%(中电建25%、中交建16%)。

五矿集团曾长期发挥中国金属矿产品进出口主渠道的作用,海外机构遍布全球34个国家和地区,拥有丰富的海外渠道优势,重组完成后中冶将拓宽开展海外业务渠道,在参与“一带一路”建设中加速中冶的国际化进程,提升海外业务收入占比。(3)公司披露正在制定员工持股计划,未来考核也有望更加市场化,有利于释放企业活力。集团重组方案落地,制定员工持股计划有利于员工与企业利益绑定,目标一致。在考核机制上,中国中冶进入五矿集团,不受国资委直接考核,未来对于中冶的考核也有望更加市场化,有利于激发企业活力,促进公司更好的发展。

股价表现的催化剂:国企改革有更多进展、获得大单.

核心假设风险:整合低于预期.