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中国中冶:资金紧张影响工程承包,资源开发等待售价回暖

发布时间:2012-03-31    研究机构:申万宏源

年报基本符合预期:2011年公司实现营业收入2302亿元,同比增长11.3%,归属于母公司所有者的净利润42.4亿元,同比下滑20.3%,全面摊薄EPS0.22元,基本符合预期。利润增速低于收入增速的主要原因是受经济形势、原材料价格上涨、房地产调控等因素影响,装备制造、资源开发和房地产业务毛利率分别下降1.65、3.37和7.12个百分点,财务费用增加10.7亿。

资金紧张是工程承包新签订单增长缓慢的主要原因:11年公司资产负债率82.5%,上升1.1个百分点;经营活动产生的净现金流量为-126.3亿元,连续第二年为负值。我们认为流动资金紧张、银行融资困难、下游回款差不仅影响公司对BT、BOT等含融资的项目投标,也影响了其他工程承包业务开展,11年工程承包板块收入增长14.2%,而新签合同只增长了4.34%,若信贷放松对该板块业务发展将有非常积极的影响。

资源开发板块等待资源品价格回暖;资源开发业务实现收入124.9亿,同比增长16%,实现毛利15.6亿,同比下滑8.7%;收入增长主要来自多晶硅销量增长,但是由于多晶硅业务下半年面临价格下跌而电价成本上涨的困境,以及葫芦岛有色亏损等问题导致毛利下滑:公司目前控股6个海外矿产资源,其中瑞木镍钴项目已经投料试车,预计1~2年后能够贡献利润,其他项目在积极推进。

下调盈利预测,下调评级至“中性”:预计公司2012、2013和2014的EPS分别为0.178,0.178和0.187元,增速分别为-20%、0.3%、5%,1~2月公司新签订单361亿,同比下滑32%,业绩回暖的驱动力仍需等待,下调评级至“中性”。

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