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中国中冶:工程板块维持平稳,等待资源板块的增效潜力释放

发布时间:2011-11-02    研究机构:银河证券

事件:

公司发布3季报,前3季度公司实现营业收入1620.8亿元,同比增长19%;实现归属母公司的净利润26.0亿元,同比下降13%。前3季度公司的基本每股收益为0.14元,符合我们的预期。

投资要点:

工程板块方面,前3季度公司冶金工程新签合同同比基本持平,非冶金工程的新签合同增幅在10%左右。前3季度公司新签工程合同1825.6亿元,同比增长6.6%。前3季度公司新签工程合同中非冶金的比例占60%,已是自09年以来连续三年超越冶金工程。在下游钢铁行业产能压力仍较为明显的局面下,预计公司未来新签工程合同将维持平稳格局。目前公司在手工程合同约3500亿元,相当于公司去年工程收入的1.6倍。房建等非冶金工程毛利率小幅走低,前3季度公司整体毛利率下滑0.3个百分点。公司工程板块中,冶金工程的毛利率相对较高,一般较房建这类非冶金工程高3个百分点。今年以来,公司冶金工程毛利率基本稳定,而房建业务毛利率下降约0.5个百分点,从而整体拉低公司前3季度毛利率至11.5%。

BT、海外资源开发等相关多元化板块处于投入阶段,预计利润体现将在明年中期以后。公司今年来继续加大了在基础设施、保障房领域的BT项目投入力度,目前公司BT类项目的资产规模达到170亿元,预计未来两年每年将释放5亿元以上的投资收益;同时,海外资源开发方面,瑞木镍红土矿的即将投产也将使这一领域逐步进入回报阶段。

负债规模小幅提升,财务费用压力短期将延续。3季度末公司净负债率较中期水平继续上升8个百分点,财务费用的支出规模仍较大。第3季度公司财务费用12.6亿元,占当期EBIT的50.2%。我们预计随着明年公司大量BT项目逐步进入回购期,公司的财务压力将有所缓解。

维持谨慎推荐的投资评级。公司工程领域基本稳定,BT/资源开发战略有望在明后年进入收获阶段。预计2011-2013年公司EPS分别为0.25、0.30和0.37元,维持谨慎推荐的投资评级。

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