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中国中冶半年报点评:转型已见成效,业务结构优化

发布时间:2011-08-31    研究机构:国信证券

收入平稳增长,业绩略低于预期

1H11公司实现营业收入1061.5亿元,同比增长19.23%;营业利润34.3亿元,同比增长1.4%;归属于母公司所有者的净利润19.7亿元,同比降低11.47%。EPS0.10元,公司上半年盈利水平差强人意,略低于我们的预期。

上半年正增收、负增利的原因主要有三点:一是综合毛利率下降,1H11公司毛利率为11.92%,同比下降0.72个百分点,主要是公司工程业务毛利率有所下降;二是所得税费用占利润总额的比例上升7.5个百分点至33.29%,主要是下属预计无法盈利没有确认递延所得税资产的子公司亏损额增加导致;三是管理费用率提高0.18个百分点至3.80%,原因是职工薪酬和研发费用支出大幅增长。

转型成效突出,业务结构进一步优化

1H11工程承包业务收入占总收入的比重为76.7%,下降2.1个百分点,业务转型成效显著,降低了对传统业务的依赖。非冶金工程在工程业务中的占比为50.4%,同比上升13.5%,虽对工程业务毛利率有负面影响(1H11工程业务毛利率11.3%,同比下降0.6个百分点),但长期来看,有利于该业务的稳定增长。

装务业务减亏、资源开发成亮点

1H11装备制造实现收入68亿、同比增长47.01%,毛利率8.31%、同比提升0.5个百分点,2010年投入生产的部分制造企业亏损幅度明显收窄。受益于多晶硅量价齐升及冶金产品价格上涨,公司资源开发业务表现抢眼,上半年实现收入65.9亿元,同比增长56.02%,毛利率同比提升7.7个百分点至21.88%。多晶硅业务的高景气对公司短期业绩具支撑作用,而从长期来看,随矿山资源逐步达产,该项业务有望成为公司中长期业绩增长的重要推动因素。

维持“推荐”评级

暂维持11-13年EPS分别为0.35、0.42和0.53元的预测,按12年8-10倍PE,合理价值3.36-4.20元/股,公司目前的股价未充分反应公司业务重心重构后对公司盈利能力提升的可能以及对经营风险的显著分散,维持“推荐”评级。

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