中国中冶(601618.CN)

中国中冶(601618):镍钴铜锌资源价值待重估 全球最大冶金服务商

时间:21-02-21 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司镍钴铜锌价值重估价值有36-68%左右市值提升空间。公司是全球最大冶金服务商,有国内最强有色设计院,1 月订单增130%超预期彰显竞争优势和多元化韧性。

投资要点:

增持。维持预测2020-22 年EPS为0.36/0.42/0.48元增速14%/15%/14%。

公司是全球最大冶金建设和企业运营服务商,拥有国内有色领域最强设计院掌控铜铅锌镍完整技术,1 月订单增130%超预期(2020 年29%)和受益铜镍价格上涨,上调目标价至4.39 元,对应PE 为12.2/10.5/9.1 倍。

中国中冶(601618)有色矿产资源布局主要:1)中冶巴布亚新几内亚镍钴项目采用高压酸浸湿法冶金工艺,储量140 万吨以上,生产金属镍3.3 万吨,钴2915吨,全球前十。单位现金运营成本7000 美元/吨左右,全球成本最低项目之一,二期翻倍产量规划中。2)中冶集团联合比亚迪等投资37 亿建设一期NCM622 高镍三元前驱体和二期NCM811 高镍三元前驱体项目。3)中冶巴基斯坦杜达铅锌矿生产锌精矿7.5 万吨、铅精矿1.3 万吨。4)中冶巴基斯坦山达克铜金矿生产粗铜1.3 万吨。5)中冶阿富汗艾娜克铜矿项目(储量铜金属量1108 万吨)正稳妥推进相关谈判中。

中国中冶市值模拟测算:1)预期2021 年建筑净利润81 亿,可比顺周期制造业中国化学和中钢国际2021 年PE 为7.7 倍,建筑市值623 亿。2)铜锌铅利润预期2.2 亿左右,可比江西/云南铜业PE33 倍,该部市值71亿左右。3)镍钴利润预期镍1.5 万美元/吨时贡献利润3.5 亿,参考华友钴业和容百科技2021 年62 倍PE,该部市值216 亿。4)三个部分市值合计910 亿(10.5 倍PE)、较目前市值有36%空间。5)若镍1.8 万美元/吨(19 日1.97 万)贡献利润6.9 亿,合计1125 亿、较目前市值有68%空间。

风险提示:宏观财政货币政策急转弯,全球疫情反复,镍钴价格滞涨。