中国中冶(601618.CN)

中国中冶(601618):1月新签高增130%超预期 镍钴铜资源价值被低估

时间:21-02-19 00:00    来源:国泰君安证券

公司为全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,镍铜钴等资源价值尚未被充分认知,将受益顺周期制造业产业链加速回暖,看好订单业绩延续高增。

事件:

公司披露1月经营情况简报,新签合同增速 130%。

评论:

维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为0.36/0.42/0.48 元增速14/15/14%;维持目标价3.59 元,对应2020-22 年10/8.5/7.5 倍PE,增持。

2021 年1 月新签增速130%超预期,体现强大竞争优势和业务多元化经营韧性。1)1 月新签合同约1035.9 亿元增速129.7%(上年同期-10%),彰显多元化经营韧性及市场份额提升逻辑;2)2020 年新签合同约1.02 万亿元增速29%(2019 年增速18%),Q1-Q4 单季新签增速-4/46/54/26%;3)竞争优势:

全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,在钢铁冶金领域具备垄断性领先优势,拥有国内有色领域综合实力最强的设计院,具有完善的铜、铅、锌、镍及其他多种金属的矿山、冶炼工艺和装备技术;全球最大的主题公园建设承包商;国内最早的地下综合管廊建设者等。

公司资源开发业务为重要板块,镍铜钴等资源价值被低估。1)资源开发业务包括中冶集团铜锌有限公司、中冶金吉矿业开发有限公司、多晶硅生产企业洛阳中硅高科技有限公司;2)公司2019 年资源开发业务收入52 亿毛利占3.3%:一是巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目2019 年生产氢氧化镍钴含镍33,091 吨、含钴2,915 吨;二是巴基斯坦杜达铅锌矿项目生产锌精矿74,729 吨、铅精矿13,481 吨;三是巴基斯坦山达克铜金矿项目生产粗铜13,049 吨;我们认为公色矿产价值被低估,随需求增强+价格回升,贡献利润或将提升;3)前期与印尼PT.CNI 公司签订镍铁项目(II 期、III 期)供货合同,进一步扩大公司在东南亚镍铁领域品牌影响力。

全球经济复苏加快推动钢铁有色等周期品需求增强、价格回升,将推动公司新签加速、在手推进提速。1)随欧美疫情持续改善、拜登财政刺激计划推进顺利,全球经济及制造业复苏进程加快,将顺周期制造业盈利提升;2)铜:供给增量有限,叠加目前的低库存水平,需求超预期,铜价弹性高;镍:整体需求较为紧张,电池行业需求增加,镍价望延续上涨趋势;3)据同花顺,公司巴新瑞木红土镍钴矿项目已探明的可控镍储量超100 万吨(金属量),设计服务年限 20 年,远景储量有望支持 40 年;4)公司2021 年预测PE 仅7 倍几近10 年最低、PB(MRQ)仅0.82 倍,未反映业绩短期弹性和中期可持续性;2020 年至今涨幅仅7.7%远低沪深300 的35.7%。

风险提示:宏观政策收紧、制造业复苏受阻、新业务推进不及预期等