中国中冶(601618.CN)

中国中冶(601618):新签订单持续高增 现金流大幅改善

时间:20-11-01 00:00    来源:华泰证券

收入和利润增速匹配度较好,维持“增持”评级公司10 月30 日晚发布20 年三季报,20Q1-3 实现营收2679.7 亿,YoY+17.5%, 归母净利润46.1 亿, YoY+14.2%, 扣非归母净利润YoY+12.9%。20Q1-3 公司经营性现金净流入11.5 亿元,同比多流入117.9亿元,主要与项目正常开展收到的工程款增加有关,20Q1-3 公司新签合同额6478.1 亿,YoY+35.4%。我们认为公司在手订单饱满,特色主题公园、地下综合管廊等新兴产业收入放量可期, 预计公司20-22 年EPS0.36/0.40/0.45 元,维持“增持”评级。

20Q3 单季度收入同比增速26.6%,新兴产业具备先发优势20Q1/Q2/Q3 单季度收入增速15.2%/12.4%/26.6%,归母净利润增速7.1%/22.3%/15.7%,扣非归母净利润增速7.7%/14.8%/21.4%,20Q3 单季度收入实现较高增长,扣非归母净利润增速逐季改善,表明公司主业恢复较好。20H1 公司冶金工程占工程承包收入的比重降低0.8pct 至19.4%,有效化解冶金市场风险,此外公司在地下管廊、海绵城市、主题公园、垃圾焚烧发电等领域布局,新兴产业具备先发优势。

费用控制能力增强,资产负债结构优化

20Q1-3 公司销售毛利率为10.81%,同比下降1.19pct,20Q1-3 期间费用率为6.23%,较19Q1-3 下降0.61pct,其中销售/管理/财务费用率分别较19Q1-3 下降0.08/0.38/0.27pct,研发费用率同比提升0.12pct,费用控制能力明显增强。20Q1-3 信用减值损失占收入的比重同比下降0.42pct 至1%,综合影响下20Q1-3 公司净利率为2.20%,同比略微提升0.04pct。

截止20Q3 末资产负债率同比下降0.33pct 至74.9%,资产负债结构优化。

Q3 单季度订单同比增速53.8%,房建基建细分表现良好20Q1-3 公司新签合同额7009.2 亿,YoY+31.1%,20Q3 单季度新签合同2357.0 亿元,YOY+53.8%。20Q1-3 新签工程承包合同5073.7 亿,同比基本持平,20Q1-3 新签合同额超过5000 万的工程订单中,四大细分板块中房建/基建/冶金/其他分别新签合同3644.6/1204.9/955.7/672.9 亿元,YoY+42.5%/+36.9%/25.7%/+15.1%,其中Q3 单季度四大细分板块订单增速分别为52.8%/110.1%/109.9%/-8.4%,总体来看公司新签合同增速较快,为未来业绩稳健增长提供动能。

新签合同额保持高增长,维持“增持”评级

我们认为公司利润增长稳健,新兴产业收入放量可期,维持公司20-22 年EPS 为0.36/0.40/0.45 元,参考当前可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 为5.71 倍,考虑到公司较高的订单增速为利润奠定良好基础,认可给予公司21 年7 倍PE,目标价2.80 元(前值3.40 元),维持“增持”评级。

风险提示:基建投资增速放缓,地产调控升级,矿产金属价格下滑超预期。