中国中冶(601618.CN)

中国中冶(601618):19年新签合同高速增长

时间:20-04-05 00:00    来源:东北证券

事件:

近期,我们针对 公司所在行业发展状况和企业经营情况进行了调研。

调研要点:

1、公司2019 年营业收入为3386 亿元,同比增长17%。归属上市公司股东净利润为66 亿元,同比增值增加3.6%。经营活动产生的现金流入175.8 亿元,同比增加25%。股东权益总值1169 亿元,较2018年增加142 亿元,同比增加14%。中国中冶(601618)2019 年度利润分配以现金方式,每十股分红0.72 元,分红比例为23%。2014 年到2018 年,中国中冶年度对外分红已连续5 年上涨。

2、2019 年公司营业收入增长强劲,三年复合增长率19%,2019 年归母净利润66 亿元,达到历史最高水平。近年来公司提质增效、高质量发展,负债规模和应收账款存量稳步下降,资产周转率提高,资产负债率持续降低,多年来首次低于75%,低于国资委重点监管线。

3、新签合同高速增长,为未来业绩增长保驾护航。2019 年公司新签合同7877.6 亿元,同比增长18%,合同质量持续提升。其中房屋建设合同3693.6 亿元,同比增长28%,创历史新高。国内外重点冶金工程基本上由中冶承包。新签冶金工程合同1110.1 亿元,同比增长16.16%。

新签海外工程合同496 亿元。

4、公司经营总体平稳。承包业务营业收入为3118 亿元,较2018 年增加535 亿元,增幅20.7%。房地产开发业务营业收入为200 亿元,较2018 年减少29 亿元。装备制造业务营业收入为72 亿元,增幅3.5%。

资源开发业务营业收入为52 亿元,降幅1.9%。

5、2018 及2019 年,公司实现的境外收入分别为225.19、229.76 亿元,其中主要收入来源于斯里兰卡高速公路项目、科威特6 环及6.5 环道路施工项目等工程承包业务,以及新加坡房地产开发业务。公司主要有三个海外项目:巴布亚新项目是集团目前在海外投资最大的一个项目;巴基斯坦杜达铅锌矿项目去年的技改已经完成,产能大幅提高,成本也有明显的下降;巴基斯坦的铜矿项目开采近20 年,明年到期后预计会继续续约。公司三个项目生产运营稳定,连续三年盈利并且完成产量经营目标。

调研内容:

1、总承包是公司的核心主业,建筑业是公司赖以生存的支柱产业。建筑业“存量竞争”在业内已经形成共识,行业竞争格局和未来发展主要有以下趋势:一是增长继续放缓。2018 年建筑业总产值23.5 万亿元,同比增长9.9%,2019 年建筑业总产值增幅将继续回落;二是集中度继续加大,包括中国中冶在内的8 大建筑央企新签合同额占建筑业全部新签合同额的比例,近年来持续提高,建筑行业集中度不断提升;三是企业分化加剧。经过长期市场竞争,由多价值链融合的特大型工程公司、设计与施工结合的工程总承包公司、施工总承包公司、专业承包和劳务公司等构成的企业生态链正在形成并固化。在每个层级上,都涌现出一批具有强大市场竞争力的优秀企业,每个层级内的企业竞争十分激烈,跨层级竞争难度更大。

2、2019 年,受结构性、体制性、周期性问题相互交织,“三期叠加”影响持续深化,经济下行压力加大,全国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.8%,增速放缓。国家加大了逆周期调节的力度,包括地方专项债提速、定向降准、放松建筑企业发债融资等基建利好政策逐步出台,基建补短板的重要性逐步取代降杠杆,基建行业稳步向前发展。受疫情影响,2020 年经济下行压力加大,基建成为疫情恢复后托经济、稳就业的重要抓手。截至3 月20 日,全国各地发行专项债券10233 亿,专项债全部用于基础设施建设。与此同时,农用地转为建设用地审批权限下放给各省、自治区、直辖市人民政府,有助于推动基建项目审批与建设。公司未来工程承包业务或受益于基建投资行情。

3、公司经营实现了营业收入与归属于上市公司股东净利润的稳健增长。2019 年,公司营收3386 亿元,同比增长17%,归母净利润66 亿元,同比增长3.6%,达到历史最高水平。近年来公司提质增效、高质量发展,负债规模和应收账款存量稳步下降,加大了资产周转率,资产负债率持续降低,多年来首次低于75%,低于国资委重点监管线。2020 年中国中冶的主要经营目标,新签项目获得8500 亿元,营业收入3570 亿元,继续坚持供给侧结构性改革,实现稳健发展。

4、工程承包板块近两年毛利率下降主要是项目竞争激烈,新承接项目毛利率降低以及分包材料成本等价格因素上涨所致。房地产开发板块19 和18 总体毛利率分别为26%和28.5%,同比减少2.5%,主要是受房地产市场宏观调控和公司房地产企业市场安排影响。装备制造板块2019 年毛利率为10.2%,同比减少1.8%,主要原因是原材料价格上涨,包括装备制造行业的不景气,实体企业竞争激烈拉低板块的毛利率水平。2019 年公司资源开发板块毛利率为25.2%,同比减少8%,主要是受多晶硅及镍钴等价格波动影响,多晶硅售价较上年下降22%,销量降低30%。钴的价格下降最明显,平均售价降低了56%,使得整体板块毛利率下降8%。

调研问答:

问:注意到公司的负债率已经降到了75%以下,后续是否会继续下降?这一块如何展望以及负债率的变化对公司经营的影响?

提到中国中冶负债率的问题,那么中冶的负债率是从80%以上降到现在的75%以下的,这个也是中冶的一个重要的经营战略。我们在加强在建项目的回款,加强现金流的管理,将负债率已经成为连续几年的工作的重中之重。现在已经取得了阶段性的成果。那么,未来公司还会一如既往的在融资总额管控稳中有降的前提下,持续坚持目前的一个经营战略,会继续加强对现金流的管控,继续加强对带息负债的控制,使公司的资产负债率保持在一个合理降低的水平。

问:工程承包业务的细分业务包括冶金工程、房建工程、基建工程、其他工程毛利率的情况如何,以及和18 年相比有什么变化?

2019 年中国中冶的的毛利率是11.6%,跟上年相比略微有所有一点下降了,那么从工程板块来看的话,工程板块的整个毛利率是10.1%,跟去年同比是下降0.4%。那么对从工程板块区分而言,冶金工程板块的话,我们的毛利率是10.60% ,同比下降1.1%。因为冶金工程这几年一直是我们重点,随着业务量的出现加大,毛利率略微有一点下降了。那么从非冶金工程来看的话,我们整个毛利率是10%,那么18年是10.1%,市里也基本上是持平,这一块基本上持平。那么非冶金工程中,房建占比是47%。那么房建的板块去年的毛利率是9.5,同比增长了0.1%。交通基础设施板块的话,毛利率是11.6%,同比增长了0.03%。交通基础设施板块占比22%问:公司工程业务毛利率自2017 年开始一直在小幅下降,公司采取什么措施来遏制毛利率持续下降的趋势?

公司近三年来毛利率逐年下降,应该说跟我们的产业结构调整有一定的关系。集团的传统优势是冶金工程建设,相对来说这个板块毛利率要高一些。但这几年中冶集团在非钢业务上发展迅速,冶金工程占我们整个的比例是逐年下降的。非钢这一块中业集团普遍的毛利率要低于我们冶金工程,造成毛利率的偏低。企业的规模的扩大也导致利润率也会有所下降。去年我们第1 次有史以来突破了3000 亿收入。中冶的毛利率相比同行,还处于一个比较好的水平,但我们还有提升的空间,所以下一步我们会在项目管控平台建设,加大集中采购分包商的管理,以及提高属地化的重要性。

问:公司目前的地产业务的销售情况,近两年在下降,想问一下主要是什么原因?

是否是因为一些战略上的调整还是未来业务会有所收缩?

去年我们这个板块的收入和利润,从总额上来讲,跟18 年相比是有所下降。但幅度不大,属于正常范围。这一块我们紧跟国家的宏观调控的政策,特别是坚持这个房住不炒这样的基本调控原则,继续保持我们房地产的开发力度,我们中业集团的战略是要做高端的房地产,绿色的房地产所以我们在这方面我们政策战略都没有变化,因为这是我们四大板块之一,我们还会支持我们中冶置业去做一些优质的好的项目的开发。

问:请介绍下公司复产复工的情况,另外现在海外疫情的蔓延,对我们下一步海外这个市场开拓和海外项目的执行有没有什么影响?

对疫情防控,我们做到了精准预测,部署组织到位、措施有力、有效的减少了疫情给企业带来的损失。截止3 月31 日中冶集团的除了中冶集团整个的项目的复工率已经达到了95%。现场的人员已经突破了56 万。可以说除了湖北地区,湖北还有一部分项目没有复工以外,其他地区的项目已经恢复到正常。海外疫情的防控:集团也是第一时间对海外疫情防控进行安排布置。我们编写了疫情防控的应急预案,成立了相关的组织,落实了相关责任。在物资的储备上,应该说准备也比较充分。

海外这些项目,根据我们掌握的情况疫情防控的物资,能满足大家两个月至少两个月以上的使用。从目前来看,我们海外项目除了有个别的政府要求停工,大部分项目这个组织实施是正常的。

问:中国中冶与矿整合后的效果如何?未来的改革看点在哪些地方?

现在我们在海外运营的矿山项目有三个,一个是巴布亚新项目,这也是集团目前在海外投资最大的一个项目,还有巴基斯坦杜达铅锌矿项目,该项目去年的技改已经完成,产能有大幅度的提高,成本也有明显的下降。第3 个项目就是巴基斯坦的铜矿项目,这个项目已经开采了有近20 年了。这个项目明年到期,但是根据我们现在掌握的情况会继续续约。可以说我们这三个项目这几年应该说是生产运营比较稳定,是连续三年我们三个项目都有盈利,我们的产量经营目标也是连续三年都完成。

问:提出了近期矿产价格大幅波动,公司有何举措防范该业务板块的风险?

大宗材料市场今年确实有很大波动,我们的原材料这一块比如我们冶炼用的重油这个价格,也下降幅度也不小。所以就是说加强采购的管理,同时要大幅度的压缩非生产性的费用来对冲售价的下跌。同时坚持我们还是坚持满产满销,实现产销平衡,注意研究价格走势,把握一个销售的节奏,要确保企业所需的最低现金流。最后坚持全年的经营任务目标不动摇。

问:近期专项债发行规模大,项目资本金比例提高,公司存量项目和新接项目有没有明显受益?

最近国家针对防疫防控和复工复产出台了很多积极的货币政策,公司对我们的项目的融资活动做了很多工作,一个方面是针对专项债,我们中冶有一些项目融资,特别是一些3P 项目的融资审批速度加快了,审批速度加快了不到两个月的时间落地了。第二就是在这样一个积极的货币政策下,资金成本在降低,做了防疫债的发行,并且在今后也做了一系列的优化资金方案,未来在一年以内预计中冶的融资结构会进一步的优化,融资成本会进一步的降低。

问:2020 一季度以及年度的业绩的展望如何?

尽管外部经济下行压力较大,中国中冶今年以来的生产经营比较稳定,具体情况双方1~2 月份的统计和我们3 月份的预测一季度我们的营业收入和利润依然保持了良好发展态势。目前疫情的疫情对企业造成的影响仍然是在可控范围。今年的目标一我们确定的营收目标是3750 亿元,新签合同我们的目标是要确保8500 亿,力争9000亿。我们是希望通过自我加压,迎刃而上,切实发挥中央企业顶梁柱的作用。

首次覆盖,给予公司“增持”评级。预计2020/21/22 年归母净利润70/77/83 亿元,同比增长6%/10%/7%,EPS 分别为0.34/0.37/0.40 元。

风险提示:基建投资增速不及预期、系统性风险