中国中冶(601618.CN)

中国中冶(601618):现金流大幅改善 订单饱满助增长

时间:20-04-03 00:00    来源:中国银河证券

1. 投资事件

中国中冶(601618)发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入3386.38亿元,同比增长16.96%,实现归母净利润66.00 亿元,同比增长3.58%。实现扣非归母净利润58.12 亿元,同比下降5.53%。

2. 分析判断

业绩符合预期,工程承包业务表现较好,资产负债率有所下降。

2019 年公司实现营业收入3386.38 亿元,同比增长16.96%。其中,工程承包业务营业收入为3,118.37 亿元,较2018 年的2,583.31 亿元增加535.06 亿元,即同比增长20.71%。房地产开发业务营业收入为199.62 亿元,较2018 年的228.70 亿元减少29.08 亿元,即同比下降12.72%。装备制造业务营业收入为72.32 亿元,较2018 年的69.88亿元增加2.44 亿元,即同比增长3.49%。资源开发业务营业收入为51.85 亿元,较2018 年的52.83 亿元减少0.98 亿元,即同比减少1.86%。

其他业务收入为44.32 亿元,较2018 年的36.67 亿元增加7.65 亿元,即同比增长20.85%。报告期公司实现归母净利润66.00 亿元,同比增长3.58%。实现扣非归母净利润58.12 亿元,同比下降5.53%。资产负债率为74.5%,同比降低2.11pct。

经营现金流大幅改善,长短期借款结构改善。截至报告期末,公司经营现金流量净额为净流入175.78 亿元,同比增长25.11%,上年同期为净流入140.50 亿元。投资活动现金流量净额为净流出98.35亿元,上年同期为净流出117.37 亿元。筹资活动现金流量净额为净流入132.54 亿元,上年同期为63.78 亿元。截至报告期末,公司短期借款为404.77 亿元,同比降低15.63%。长期借款为272.20 亿元,同比增长14.40%。公司长短期借款结构有所改善。

盈利能力略降,期间费用率有所改善,研发费用明显提升。报告期公司毛利率为11.63%,同比降低0.95pct。净利率为2.24%,同比降低0.37pct。期间费用率为7.12%,同比降低0.17pct。其中,销售费用率为0.68%,同比下降0.05pct。管理费率为5.7%,同比提高0.26pct。财务费用率为0.74%,同比降低0.38%,主要因公司统筹安排带息负债,资金成本下降。报告期公司研发费用为99.34 亿元,上年同期为71.83 亿元,同比增长38.31%。研发费用的增长主要由于主要是研发物料增加,加大了研发投入力度。

新签订单增长较快,业绩有保障。报告期内,公司新签工程合同额7,506.47 亿元,同比增长19.40%。其中,新签冶金工程合同额1,281.48 亿元,占新签工程合同额的比例为17.07%,占比较2018 年同期降低0.59pct。新签非冶金工程合同额6,224.99 亿元,占新签工程合同额的比例为82.93%,占比较2018 年同期增长0.59pct。新签海外工程合同额为406.24 亿元。公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。公司在手订单饱满,未来业绩有保障。

3. 财务简析

2014 年至今公司营业收入稳健提升。2019 年公司营收为3386.38 亿元,同比增长16.96%,增速同比下降1.7pct。2014 年-2017 年归母净利润稳健提升,增速逐渐放缓。2019 年归母净利润为66 亿元,同比增长3.58%,增速同比降低1.54pct。

公司单季度营收与归母净利润近年呈现季节性特征。2019Q4 营业收入增速为2%,增速同比降低14pct。2019Q4 归母净利同比下降2%,增速同比降低6pct。第四季度业绩增速放缓拖累全年增速。

2017 年至今公司期间费用率整体稳定。2015 年以来公司毛利率水平有所下降。2017 年至今公司净利率略有下降。

4. 投资建议

预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.34/0.37/0.42 元/股,对应动态市盈率分别为7.70/6.96/6.07 倍,建议“推荐“评级”。

风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。