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中国中冶(601618/1618.HK)19年三季报点评:收入继续提速 新签仍亮眼 盈利能力有望修复

发布时间:2019-11-01    研究机构:光大证券

事件:

中国中冶(601618)发布19 年三季报。前三季度公司实现收入2,280.9 亿,YoY25.9%,归母净利40.4 亿,YoY 7.2%;单三季度收入690.7 亿,YoY 25.4%,归母净利8.8 亿,YoY 2.3%。

点评:

收入继续提速,新签仍亮眼:

19 年前三季度公司收入YoY 25.9%,增速同比+5.7pcts,单三季度收入YoY 25.4%,同比+14.6pcts。收入提速明显,判断源于:1)受益于基建投资温和复苏,项目开工、推进节奏有所加快;2)3Q18 收入增速相对较低。考虑到新签订单仍保持较快增长,在手订单充沛,经济下行压力加大背景下逆周期调节预期正在升温,有望带动基建投资增速进一步向上修复,收入较快增长有望延续。

19 年前三季度公司新签合同额合计5,347.0 亿,YoY 18.8%,增速同比+8.4pcts;单三季度新签合同额1,532.4 亿,YoY 15.0%,增速同比-6.3pcts。

前三季度新签合同额与当期收入比例高达2.34 倍,在手订单非常充沛,后续业绩具备坚实支撑。前三季度新签工程承包合同额YoY 20.1%,增速同比+6.7pcts,新签工程承包合同额占比同比提升0.7pct 至95.1%。金额超过5,000万的工程承包新签订单中,前三季度房建/基建/冶金/其他工程新签合同额YoY分别为36.0%/-20.8%/42.6%/31.4%,增速分别同比+22.9/-69.8/+24.0/+51.3pcts;单三季度四项工程业务新签合同额YoY 分别为9.7%/22.5%/20.2%/16.1%,增速分别同比-34.3pcts/+0.3pct/+5.8pcts/-6.5pcts;房建有韧性、基建回暖、冶金继续提速。

3Q19 毛利率回升明显,归母净利率承压:

19 年前三季度公司综合毛利率12.0%,同比-0.3pcts,单三季度毛利率14.3%,同比+1.8pcts。三季度毛利率提升明显,判断主要源于:1)工程承包新签订单结构在改善;2)三季度镍价大幅上涨带动资源开发业务毛利率明显改善;判断毛利率后续大概率延续边际向上。

前三季度归母净利率同比下降0.3pct 至1.8%,接近毛利率变动幅度;其中单三季度归母净利率同比下降0.3pct 至1.3%。单三季度归母净利率明显下降主要源于:1)两金减值确认同比大幅增加,致减值损失占收入比例同比大幅提升2.6pcts 至4.3%;2)有效所得税税率同比提升11.5pcts 至28.4%;3)永续债计提利息等致当季少数股东损益同比增加76.8%。此外,业务开拓提效、负债率下降、资产结构优化带动期间费用率同比下降0.6pct 至7.3%,部分抵消不利因素影响。考虑到两金压降成效将逐渐显现,后续减值损失压力有望减弱,有效所得税税率后续有望回归合理水平(20-25%),管理运营继续提效,后续归母净利率有望随毛利率改善而向上修复。

负债率持续下降,两金压降效果明显,现金流阶段性承压:

截止3Q19 末,公司资产负债率、带息负债比率分别为75.1%、29.0%,分别同比下降2.2pcts、0.6pcts,负债率继续向下,接近国资委考核目标,带息负债控制得力,资产结构进一步优化。3Q19 末应收账款、存货(含合同资产)占总资产比例分别为15.1%、12.5%,分别同比下降1.1、1.3pcts,两金压降效果明显。19 年前三季度收付现比分别为92.7%、96.5%,分别同比-6.7、-3.6pcts,收付现比差距有所缩窄,经营性现金流净流出规模有所扩大,现金流阶段性承压。投资性现金流净流出规模同比有所缩窄,判断与土地储备开支规模减少有关。

维持公司A 股、H 股“买入”评级:

订单充足、基建投资有望继续边际向上,收入有望维持较高增长,后续利润率有望修复。两金压降、去杠杆成效明显,维持公司19-21 年盈利预测,对应EPS 分别为0.35、0.40、0.44 元,现价对应公司A 股、H 股19 年PE分别仅8x、4x,A 股、H 股均维持“买入”评级。

风险提示:项目开工、进度不及预期,基建投资不及预期,汇率风险

申请时请注明股票名称