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中国中冶:调研快报

发布时间:2011-05-11    研究机构:元富证券(香港)

中国中冶(601618)为国内冶金工程承包龙头,在钢铁冶金工程承包市场市占率达九成,占有色冶金工程市场达六成。为应对国内冶金行业的不景气周期影响,公司在数年前开始对非冶金工程承包进行参与,主要以市政道路、体育场馆、商务综合体、房屋建筑及环保领域的发展良好,新增订单快速,在2010年底非冶金工程承包订单占总工程订单的45.2%。除此之外,公司开始参与装备制造、资源开发及房地产开发专案。

在冶金工程承包部分,十二五期间,国内37个城市将进行钢厂搬迁,身为行业龙头,公司受益的确定性大,但时间表较不一定,仍有待各城市决定。其中较为确定的是,广钢集团的搬迁土地问题已解决,将在近期内建设钢厂,中国中冶将为受益者。另外,国内各钢厂升级换代的技术改造问题,在优化及升级的过程中,为公司带来收益。公司表示公司冶金工程承包营收2011年将持平,未来每年营收将维持在700亿元以上,毛利率维持在9%-10%之间。2010年底,公司非冶金未完成合同额达1,891亿元,YoY+60.80%,超过冶金的1,001亿元,YoY-7.91%,说明非冶金部分营收将逐步提升。且整体毛利率将维持平稳,在11.5%水准,将替公司带来稳定收益。

另外,公司较为着重的领域为多晶矽的开发及保障性住房。公司多晶矽开发部分主要属於毛利率较高的上游企业,下游客户有特变电工及天威保变等大企业。公司目前正处快速扩产时期,现有多晶矽产能已扩至5,000吨,YoY+127%,公司计画在2011年扩产至10,000吨,之後投资60亿元至70亿元,在2013年初扩至30,000吨。随着政府的补贴政策提升,公司此部分未来看好。

房地产开发部分,主要分为商品房开发、保障性住房及一级土地开发。2011年,公司主要对保障性住房抱有较大希望,公司现有保障性住房订单达3,005万平方米,占保障性住房市场5%。公司目标维持保障性住房毛利率不低於11%。在商品房部分,公司主打超高型写字楼,透过产业链整合,进行装修等项目以规避商品房价格下跌风险。另外,公司2010年将中冶大厦从自身三级子公司卖给母公司,推高2010年基数,导致2011年房地产增速较低。

整体来说,占公司75%的工程承包部分受到订单拉动,营收将稳定增长;技术水准较高的装备制造部分受到行业内淘汰落後产能拉动,成长增速略高;资源开发的多晶矽扩产及其稳定客户名单成长良好;保障性住房的介入将帮助房地产开发部份持续维持较高增速及微提公司整体毛利率水准。考虑到公司订单众多及扩产态势良好,我们给予“买进”评级,预计公司2011年营收达2,441.98亿元,YoY+18.08%,EPS为0.33元,A股及H股目标价为4.73元及3.83港元。

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