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兴证建筑每周观点:对于PPP是不是“庞氏”的思考

发布时间:2016-09-11    研究机构:兴业证券

投资要点

1)行业重要信息汇总:a)G20峰会在杭州召开,习近平主席主旨演讲称中国有信心有能力保持经济中高速增长;b)周五有关于PPP的看空文章《PPP是不是新的庞氏?》在微信朋友圈发布,当日PPP板块有所回调,我们团队发布了《PPP真的是庞氏吗?》做出了回应。

2)行业观点:PPP不是庞氏:a)从ROE的角度来思考PPP项目的问题,ROE=净利率*资产周转率*权益系数。资金的投向很大程度上决定了净利率水平,资金的使用效率决定了资金的周转率,权益系数取决于地方政府所加的杠杆。因此,PPP最后会不会成为“庞氏骗局”,核心在于:当资金期限错配的情况下,资金能不能投向更有效的方向,资金的使用效率能不能得到提升,从而提升ROE水平,覆盖资金成本。PPP的投融资模式恰恰有效解决了这两个方面的问题。一方面能够控制地方政府的投资冲动,驱动资金投向更有效的方向;另一方面让更多优质的企业参与到项目中,提升了资金的使用效率。因此PPP显然不会成为新的“庞氏”。

3)主线一:把握Q4大建筑股的反弹行情!自PPP行情启动以来,整个建筑板块的估值中枢已经明显上移,伴随着PPP行情逻辑已经由基本面驱动演变为资产价格的对标,估值与此前持平的建筑央企或许成为目前相对较好的投资标的,建筑央企的估值差距有望被填平,我们强烈看好建筑央企在四季度的投资机会,推荐“中国铁建”、“中国中冶(601618)”、“中国中铁”、“中国建筑”、“葛洲坝”。

4)主线二:持续强烈看好PPP板块行情的持续性。2016年是PPP落地之年,PPP模式助力业绩高增长、打开成长新空间的效果已经在半年报中有所显现,建议关注园林板块中具备“PPP订单快速增长、资金充足、规模小、业绩弹性高且具备独特PPP模式”的标的,重点推荐“美晨科技”、“铁汉生态”,以及PPP模式清晰且较强执行力推动PPP项目持续落地的标的,重点推荐“苏交科”、“神州长城”。

a)美晨科技:汽车零部件+园林双主业,PPP助力业绩高增长。受益于PPP项目快速落地,公司中报实现净利润1.5亿元,强劲业绩表现验证我们的判断,后续伴随PPP项目快速落地,公司业绩将持续加速。公司由于是“汽车零配件+园林”双主业的公司,因此在园林板块中预期差较大,市场对公司的认识并不充分。我们预计2016年公司的净利润能达4亿元,2017年的利润约5.5亿元,保守以30倍PE来计算,考虑估值切换及并购预期,公司的目标市值在180亿元以上,目前股价还有近40%向上空间,建议投资者现价买入。

b)铁汉生态:充足订单+并表效应保障业绩快速增长,积极探索新业务领域。公司通过收购星河园林完善产业布局,增强园林绿化业务的竞争力;从去年下半年加大项目承接力度,积极推进PPP模式,今年上半年新签合同金额接近60亿元,超过去年全年新签规模;2016上半年公司业绩同比增长接近50%,随着PPP项目落地,预计业绩将保持高增长。去年公司完成定增及公司债发行,在手资金充足,为未来订单转化、业绩增长提供了保障;另外,公司积极布局生态旅游、苗木电商平台等新业务领域,后续的新业务布局和拓展值得关注。

c)苏交科:直接受益于基建投资的复苏,外延扩张是主要催化剂。公司从事道路桥梁的勘察设计业务,是基建投资复苏的直接受益者。从基本面来看,公司2016上半年业绩同比增长约26%,预计伴随基建投资增速的持续回升,公司PPP项目逐渐落地,全年业绩增速将超过30%。从估值而言,公司自上市以来坚持通过外延并购做大自身规模,近日公告收购美国环境检测公司TA,积极布局新业务、拓展新市场;我们认为伴随着三年期定增的完成,公司未来的外延并购将加速。

d)神州长城:海外业务兑现高增长,开启医院PPP盈利新时代。自从2015年6月份推荐公司以来,公司“高成长+医疗转型”的逻辑得到市场广泛、深度的认可。今年以来医疗转型动作不断,彰显公司医疗转型的超强执行力;其医院PPP模式清晰、复制性强,预计后续类似项目有望持续落地,医院运营收益将成为公司未来利润的重要组成部分,有望开启PPP盈利新时代。从中长期角度来看,公司定增补流将助力海外业务快速扩张和医疗转型推进,持续看好公司的投资价值,建议投资者现价买入。

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